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日前，浙江昂利康制藥股份有限公司（以下簡稱“昂利康”）IPO獲通過，該公司擬在深交所公開發(fā)行不超過2250萬股新股，擬募集資金7.95億元，用于年產(chǎn)21.7億片（粒、支、袋）制劑生產(chǎn)基地建設(shè)項目、酶法生產(chǎn)900噸/年頭孢拉定原料藥生產(chǎn)線技術(shù)改造項目、研發(fā)中心建項目和補(bǔ)充流動資金。

作為一家醫(yī)藥企業(yè)，昂利康的過會引起了市場的廣泛關(guān)注。《中國基層網(wǎng)財經(jīng)》研究其招股書發(fā)現(xiàn)，該公司最為引人注目的便是業(yè)務(wù)推廣費兩年暴增2億元，并且兩個重大推廣服務(wù)商還都是“自己人”。同時，該公司毛利率低于同行，仿制藥面臨一致性評價“大考”，公司盈利能力存隱患。

業(yè)務(wù)推廣費暴增2個億研發(fā)費用卻只有其1/5

根據(jù)《招股書》，報告期內(nèi)，昂利康期間費用率呈整體上升趨勢，主要系銷售費用率上升所致。2015-2017年，該公司銷售費用分別為2195.39萬元、2793.03萬元和2.32億元。很明顯，相對于2015年，公司2017年銷售費用暴增2億元，銷售費用率從2.84%增至26.52%，而這2億元幾乎全部來自于業(yè)務(wù)推廣費。

數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，該公司業(yè)務(wù)推廣費分別為393.19萬元、733.88萬元和2.07億元。2015年至2016年，職工薪酬是最主要組成部分，職工薪酬占銷售費用的比例分別為47.51%和39.81%。2017年，業(yè)務(wù)推廣費是最主要組成部分，占比89.55%。

對此，昂利康在《招股書》中解釋稱，2017年，該公司業(yè)務(wù)推廣費較上年大幅增加，主要系“兩票制”政策下，公司產(chǎn)品直接銷售給配送商，配送商一般不承擔(dān)市場推廣職能。以往由經(jīng)銷商承擔(dān)的市場推廣職能由發(fā)行人組織承擔(dān)，公司通過篩選原經(jīng)銷商或者專業(yè)醫(yī)藥咨詢公司（推廣公司），將市場推廣的執(zhí)行工作委托給咨詢公司。

然而，《中國基層網(wǎng)財經(jīng)》注意到，與暴增的推廣費形成鮮明對比的是研發(fā)費用的支出，近三年，昂利康在研發(fā)費用上的投入十分有限，始終徘徊在4000萬左右，2017年的研發(fā)費用僅是推廣費用的1/5左右。

《招股書》顯示，2015-2017年，昂利康的研發(fā)費用分別為4062.55萬元、4683.59萬元和4096.53萬元。此外，《中國基層網(wǎng)財經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，該公司委托外部研究開發(fā)費用占比較高。2015-2017年，委外研究開發(fā)費用分別為2219.69萬元、2660.37萬元和887.95萬元，占研發(fā)費用總額的比例為54.64%、56.80%和46.09%。

作為一家以研發(fā)和銷售為主營業(yè)務(wù)的藥企，昂利康不只在研發(fā)費用上不高，高級研發(fā)人員占比也較少。根據(jù)招股書，截止2017年12月31日，該公司員工中技術(shù)人員達(dá)172人，占比19.77%，但該公司碩士研究生及以上人數(shù)僅為20人，學(xué)歷占比僅為2.30%，人數(shù)為最少。

如此重推廣而輕研發(fā)，研發(fā)費用還多用于委外研究，但昂利康本次上市仍擬投資1.64億元用于研發(fā)中心項目的建設(shè)，昂利康會突然變“大方”嗎？

肥水不流外人田兩個重大服務(wù)商都是“自己人”

如此多的推廣費用豈能都給外人，自然是“肥水不流外人田”。昂利康業(yè)務(wù)推廣費項下各推廣活動主要由各推廣公司組織實施。

《招股書》顯示，2017年，該公司前五大推廣公司合計推廣費用為1.51億元，占因“兩票制”政策計提的業(yè)務(wù)推廣費比例75.25%，其中，西藏福美森市場開發(fā)營銷有限公司和浙江福朋醫(yī)藥有限公司占比最大，分比為8512.42萬元和4980.20萬元，合計占比89.20%。

《中國基層網(wǎng)財經(jīng)》研究其《招股書》發(fā)現(xiàn)，福美森的母公司美福潤的共同控制人之一王仁民系昂利康股東（截至目前王仁民持有美福潤30.63%股權(quán)，持有公司股份比例為2.3286%），而且，昂利康近三年的第一大客戶北京新美福醫(yī)藥有限公司也是美福潤的全資子公司。而福朋醫(yī)藥曾經(jīng)為昂利康的關(guān)聯(lián)方，也是其前十大客戶之一。同時，昂利康報告期內(nèi)委托美福潤的另一家全資子公司萬鵬朗格進(jìn)行研發(fā)。

《中國基層網(wǎng)財經(jīng)》還發(fā)現(xiàn)，昂利康制劑產(chǎn)品中主要收入貢獻(xiàn)品種 苯磺酸左旋氨氯地平片 主要銷售給美福潤和福朋醫(yī)藥兩家客戶。福朋醫(yī)藥為該產(chǎn)品在上海、浙江的區(qū)域總經(jīng)銷商，美福潤（新美?？毓晒蓶|）為該產(chǎn)品在東北、華北、西南、華中等地區(qū)的區(qū)域總經(jīng)銷商。招商代理模式下，昂利康向該兩家公司銷售的苯磺酸左旋氨氯地平片金額占同類產(chǎn)品銷售收入的比例在80%左右。

并且，昂利康向該兩家公司銷售的苯磺酸左旋氨氯地平片低于向其他第三方的平均銷售價格，并表示，這是昂利康基于獨立的市場主體做出的合乎商業(yè)邏輯的決策結(jié)果。關(guān)系如此親密，果然都是“自己人”。

仿制藥面臨一致性評級“大考”企業(yè)盈利能力存隱患

《招股書》披露，2015-2017年，昂立康實現(xiàn)營業(yè)收入分別為7.74億元、6.72億元和8.73億元，實現(xiàn)凈利潤分別為5809.78萬元、8093.20萬元和1.05億元，同期主營業(yè)務(wù)毛利率分別為23.55%、32.11%和53.84%，毛利率雖逐年上升，但仍遠(yuǎn)低于同行可比上市公司平均值。

此外，《中國基層網(wǎng)財經(jīng)》根據(jù)其《招股書》披露，隨著藥價形成機(jī)制、醫(yī)藥體制、醫(yī)藥采購招標(biāo)機(jī)制等改革的推行，該公司的產(chǎn)品存在價格下降的壓力。而且，隨著國家“限抗令”的推行，部分抗生素藥物的用量下降，未來可能繼續(xù)出臺新的規(guī)范抗菌藥物應(yīng)用的行業(yè)政策和管理規(guī)范，該公司的頭孢類原料藥和抗感染類制劑產(chǎn)品的銷售存在下滑的可能性。

同時，《中國基層網(wǎng)財經(jīng)》還發(fā)現(xiàn)，該公司的自有產(chǎn)品銷售出現(xiàn)波動，而合作產(chǎn)品則呈現(xiàn)逐年上升趨勢，并且是對公司營業(yè)收入貢獻(xiàn)最多的制劑類產(chǎn)品，如果出現(xiàn)合作方違反協(xié)議終止合作，或者出現(xiàn)其他經(jīng)營風(fēng)險，將會公司向市場提供合作產(chǎn)品，降低公司盈利能力。

除此之外，昂利康的制劑類產(chǎn)品是營業(yè)收入的主要來源，數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，該公司制劑類產(chǎn)品的銷售金額分別為3.17億元、2.95億元和5.04億元，占比分別為42.34%、44.86%和58.85%，接近六成。且報告期內(nèi)，昂利康制劑產(chǎn)品以仿制藥為主。

對仿制藥進(jìn)行質(zhì)量和療效的一致性評價，就是要求對已經(jīng)批準(zhǔn)上市的仿制藥品，在質(zhì)量和療效上與原研藥能夠一致，在臨床上與原研藥可以相互替代，這樣有利于節(jié)約社會的醫(yī)藥費用。

《招股書》披露，昂利康及子公司共有59個藥品品規(guī)。除去原料藥和明膠空心膠囊后，共有34個品規(guī)適用仿制藥一致性評價。目前，該公司按照國家要求分批開展制劑產(chǎn)品的一致性評價工作。

值得注意的是，昂利康首批展開一致性評價工作的產(chǎn)品屬于公司重點品種或具有原料藥優(yōu)勢的品種，報告期內(nèi)合計收入占公司制劑總收入比重均超過99%。其中自有產(chǎn)品頭孢拉定膠囊（0.25g）、頭孢氨芐膠囊（0.125g）和合作產(chǎn)品膠體果膠鉍膠囊（50mg）、多潘立酮片（10mg）屬于“289目錄”品種，原則上須在2018年底前完成一致性評價工作。其余非“289目錄”品種須在第一家品種通過一致性評價后3年內(nèi)完成一致性評價的申請工作。

經(jīng)查詢，截至本招股 說明書 簽署之日，國家藥監(jiān)局尚無上述品種一致性評價的申報受理企業(yè)。如果相關(guān)產(chǎn)品未能通過一致性評價或未能在規(guī)定時間內(nèi)完成，可能導(dǎo)致相關(guān)藥品的批準(zhǔn)文號不予再注冊，繼而對公司未來經(jīng)營業(yè)務(wù)造成負(fù)面影響。